基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）对A股后续行情的影响思考

《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》（以下简称《指引》）作为2025年12月初发布的重磅监管文件，其核心在于将基金经理薪酬与长期业绩、特别是与业绩比较基准的偏离度深度绑定，并强化了利益一致性机制。这一制度性变革不仅重塑公募基金行业的激励机制，也将对A股市场的行情结构、风格稳定性、资金流向和波动特征产生深远影响。具体可从以下几个维度分析：

一、推动投资风格“去漂移化”，强化市场结构性分化

过去，“风格漂移”（如智能主题基金重仓银行股、互联网+基金买茅台）是A股结构性扭曲的重要推手之一。新规明确：

• 基金必须严格按合同约定的投资范围和基准运作；
• 风格偏离需内部预警、投决会审议，托管人监督；
• 漂移严重者将被剔除评级甚至问责。

影响：

• 主题/行业基金将真正“名实相符”，例如科技基金集中于半导体、AI、新能源等赛道，消费基金聚焦白酒、家电等；
• 资金将更精准地流向与其标签匹配的板块，强化“赛道清晰、逻辑自洽”的结构性行情；
• “伪成长”“伪价值”类标的（即基本面与标签不符的个股）可能遭遇资金撤离，估值承压。

二、抑制短期博弈行为，降低市场换手率与波动性

新规要求：

• 薪酬考核以3年以上长期业绩为主；
• 跑输基准超10%且亏损的，绩效薪酬降幅不低于30%；
• 40%绩效薪酬递延3年支付，并强制跟投本人管理产品。

影响：

• 基金经理将减少追热点、频繁调仓、博短期排名的行为；
• 换手率下降 → 减少“交易驱动型”股价波动；
• 市场从“情绪+资金轮动”主导，逐步转向“基本面+长期逻辑”主导；
• 高波动、低确定性的题材股吸引力下降，优质龙头、现金流稳定的蓝筹或核心资产更受青睐。

三、引导增量资金向“风格稳定、长期跑赢”的基金集中

随着投资者教育深化和信息披露透明化（如销售时必须同步展示基准表现），基民将更关注：

• 基金与基准的长期偏离度；
• 基金经理是否跟投、任职年限；
• 是否采用浮动费率（业绩好才多收费）。

影响：

• “劣币驱逐良币”现象逆转：风格漂移、业绩虚高的基金将被赎回；
• 资金向投研扎实、风格稳定、长期超额收益显著的头部基金公司集中；
• 这些基金重仓的股票（通常为行业龙头、具备定价权的企业）将获得持续稳定的配置型资金流入，形成“强者恒强”的结构性格局。

四、促进A股“慢牛”生态，利好中长期资金入市

证监会目标明确：未来三年公募持有A股流通市值年增10%以上，叠加险资、养老金等，每年可带来1.4–2.3万亿元长期资金。

《指引》通过制度设计，使公募基金从“交易型机构”转向“配置型、价值发现型机构”，这将：

• 提升A股定价效率，减少泡沫；
• 增强外资、养老金等长线资金对A股的信心；
• 推动市场从“快牛急跌”转向“慢牛稳涨”，尤其利好具备全球竞争力的核心资产（如高端制造、新能源、医药创新等）。

五、短期扰动 vs 长期红利

• 短期：部分存量基金需在一年过渡期内调仓回正，可能对原重仓的“错配板块”（如金融、周期中的非主题个股）造成抛压；
• 但整体影响有限：因调仓节奏可控，且2025年三季度以来主动权益基金已向科技成长方向集中，与多数基准一致；
• 长期看，市场生态更健康，结构性机会将围绕“真成长、真价值、真主题”展开。

结语：A股行情结构将更“清晰、理性、可持续”

《指引》不是救市政策，而是一场制度性供给侧改革。它通过约束代理人行为，让公募基金回归“代客理财”本源，最终使A股的行情结构：

• 更贴近经济转型方向（如新质生产力、硬科技）；
• 更反映企业真实价值（而非短期故事）；
• 更吸引长期资本（而非投机热钱）。

对投资者而言，未来应聚焦风格匹配与长期持有——这正是新规埋下的“结构性定心丸”。